广发证券发布研报称，经历了一年的消化和调整，酒店供需均出现变化，24年行业经营数据趋于回归常态。ADR(已售客房平均房价)在高基数、市场竞争加剧等影响下增长略显乏力，增速反而普遍跑输Occ(入住率)，但头部集团仍能通过结构与产品升级争取溢价空间。从各公司策略看，尽管ADR与Occ管理是一个动态过程，但在24年环境下，部分公司已将重心略往Occ倾斜。考虑供给大幅提升带来的稀释影响，预计未来行业量价经营指标均将面临一定增长压力。

　　供给快速提升，关注结构性变化。商业物业空置率走高、租金下行后，优质物业成本下降、可得性提升，叠加酒店属于现金流回报相对稳定的稳健投资，疫后酒店供给快速提升。据中国饭店协会公众号，截至23年底全国酒店总数/客房总数为32.3万家/1650万间，恢复至19年的96%/94%;连锁化率继续提升，23年底达41.0%，同增2.2pp，但较美国70%+水平仍有差距;结构方面，经济型酒店仍占主体，但中端及以上酒店份额持续提升。

　　休闲需求景气延续，静待商旅需求改善。据iFinD，24Q1国内旅游人数/收入均同增17%，重要节假日恢复弹性更强。24年法定节假日比往年更长，一方面有望进一步推涨旅游景气度，另一方面有望带动中长线游及出游半径提升，旅游高景气有望更切实地传导至酒店需求(短线、近郊游住宿必要性相对低)。而受宏观经济波动及办公习惯改变影响，商旅仍在渐进复苏，据携程商旅调研数据，24年较多企业增加出差频次、提高出差预算，后续商旅有望迎来边际改善。

　　重回常态化，核心驱动因素切换。23年较为特殊，年初补偿性出行需求快速释放，疫中出清供给未能迅速恢复，ADR明显上涨，Occ在强休闲弱商旅趋势下表现相对平淡，且纵观全年，ADR普遍领涨，说明行业并未出现打价格战抢份额的现象。经历了一年的消化和调整，酒店供需均出现变化，24年行业经营数据趋于回归常态，ADR在高基数、市场竞争加剧等影响下增长略显乏力，增速反而普遍跑输Occ，但头部集团仍能通过结构与产品升级争取溢价空间。从各公司策略看，尽管ADR与Occ管理是一个动态过程，但在24年环境下，部分公司已将重心略往Occ倾斜。考虑供给大幅提升带来的稀释影响，预计未来行业量价经营指标均将面临一定增长压力。

　　建议关注：(1)锦江酒店600754）：组织架构调整，层级更为精简，跨品牌开发、属地化管理强化，运营效率有望提升;增资优化资本结构、债务重组预计降低海外财务费用，后续业绩弹性及改善空间较大。(2)君亭酒店301073）：旗下较多酒店位于热门旅游城市核心地标或具备度假属性，有望直接受益旅游高景气;23年新增直营店较多，24年费用端压力减小、新开直营店爬坡顺利并逐步进入盈利期，业绩具有较高修复弹性。(3)华住集团-S：旗下品牌具较高影响力与知名度，品牌持续升级保持活力，会员平台建设完善，机制高效，运营数据和开店情况领先。(4)首旅酒店600258）：向上加码布局中高端，向下持续渗透下沉市场;聚焦门店提质，核心品牌如家迭代顺利，产品力不断提升。

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